8月24日晚间，荣昌生物(688331.SH/09995.HK)披露了2026年半年度报告，数据颇为震撼：报告期内实现营业收入58.53亿元，同比增长433.11%；归属于上市公司股东的净利润46.62亿元，而去年同期还亏损4.50亿元。经营活动产生的现金流量净额更是从去年同期的-2.46亿元大幅转正至42.14亿元。成立十八年的荣昌生物，交出了历史上最亮眼的一份成绩单。不过，光鲜的数字背后，这家创新药企的真实成色究竟如何？
泰爱加爱地希，撑起国内商业化基本盘
荣昌生物成立于2008年，是一家专注于抗体药物偶联物(ADC)、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域的创新生物制药企业。公司目前拥有两款核心商业化产品——用于自身免疫疾病的泰它西普(商品名：泰爱®)和用于肿瘤治疗的维迪西妥单抗(商品名：爱地希®)。
这两款产品贡献了公司上半年的主要销售收入。剔除与艾伯维授权交易带来的技术授权收入后，荣昌生物上半年实现商业化产品销售收入13.4亿元，同比增长22.3%。分季度来看，一季度商业化收入6.3亿元，二季度提升至7亿元，环比增长11.1%。产品毛利率维持在83.7%的较高水平，与上年同期基本持平。
更值得关注的是商业化团队的建设。截至2026年6月30日，荣昌生物的自身免疫商业化团队约有900人，已完成超过1200家医院的药品准入；肿瘤科商业化团队超过500人，准入医院超过1070家。这种规模化的商业布局，为公司产品的持续放量提供了扎实的渠道支撑。
适应症的拓展则为未来的增长打开了空间。2026年上半年，泰它西普治疗干燥综合征和IgA肾病的两项新适应症获得国家药监局批准上市，其中干燥综合征适应症更是全球首个获批的生物制剂。维迪西妥单抗同样迎来两项新适应症获批：3月获批用于治疗HER2低表达且存在肝转移的成人乳腺癌患者；4月又获批联合特瑞普利单抗一线治疗HER2表达晚期尿路上皮癌，成为全球首个获批一线治疗晚期尿路上皮癌的HER2-ADC药物。与此同时，两款核心产品已有多项适应症纳入国家医保目录；2026年7月，泰它西普更进一步被纳入《国家基本药物目录(2026年版)》，成为首批入列创新药中仅有的4款国产1类新药之一，为产品向基层市场下沉打开了新的空间。
三大技术平台构筑专利护城河
如果说商业化能力决定了荣昌生物的现在，那么科创属性则决定了它的未来。
荣昌生物最核心的科创底色，在于其构建的三大技术平台——抗体融合蛋白平台、ADC平台和双抗平台。泰它西普正是基于抗体融合蛋白平台开发的一款全球首创的BLyS/APRIL双靶点融合蛋白。维迪西妥单抗则是中国首个获批上市的国产原研ADC药物，填补了国内在该领域的空白。
专利布局方面，公司围绕三大技术平台构建了完善的专利体系，并在2026年上半年持续申请新的专利，包括抗体药物偶联物相关专利和双特异性抗体相关专利等。RC148作为PD-1/VEGF双抗，其专利布局涵盖双特异性结构设计及实体瘤联合治疗策略。
研发管线的推进同样可圈可点。尽管研发费用从去年同期的6.47亿元降至4.14亿元，同比减少36.01%，但这主要源于技术授权带来的研发成本转移，而非研发力度的实质性收缩。公司在半年报中表示，未来仍将维持相应规模的研发投入，专注于在研产品的临床前研究和临床试验。目前公司在研管线已覆盖自身免疫、肿瘤、眼科等多个疾病领域。
56亿美元大单背后，价值逻辑正在被重新定义
荣昌生物这半年的业绩爆发，核心推动力来自一笔震动行业的对外授权交易。
2026年1月，荣昌生物与全球制药巨头艾伯维就其自主研发的PD-1/VEGF双抗RC148签署了独家授权许可协议。艾伯维获得RC148在大中华区以外地区的开发、生产和商业化独家权利，荣昌生物则获得6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款及两位数分级特许权使用费。2026年4月，这笔6.5亿美元首付款确认到账，按当期汇率折算约45亿元人民币。
这笔交易的意义不仅在于短期业绩的爆发。2026年8月10日，艾伯维在全球临床试验登记平台ClinicalTrials.gov登记了RC148(ABBV-1480)联合化疗对照帕博利珠单抗(K药)联合化疗用于一线鳞状非小细胞肺癌的全球多中心III期临床试验，从1月签约到启动全球III期仅用了约7个月。跨国药企如此迅速地推进"头对头"试验，说明RC148在其下一代肿瘤免疫核心管线中被寄予厚望。
不过，投资荣昌生物的逻辑显然不能只看这一笔交易。从更宏观的视角来看，公司正在完成从Biotech到BioPharma的跃迁。2026年上半年营收已超越2025年全年32.51亿元的水平，盈利规模也大幅超过2025年全年7.1亿元的归母净利润。资产负债率降至16%，短期借款较期初减少87.27%，长期借款减少97.55%。财务结构的彻底修复，让公司摆脱了"筹资续命"的焦虑，可以将更多资源聚焦于核心产品的临床深化与商业化运营。
光鲜背后的不确定性
任何一份光鲜的财报都有它的B面。荣昌生物的半年报同样不例外。
最大的风险来自盈利的可持续性。公司在半年报的风险因素中明确提示：本期盈利主要得益于大额技术授权收入，未来能否持续取得同等规模的对外授权收入存在重大不确定性，后续里程碑付款也与临床进度等因素挂钩，未来业绩可能出现较大幅度波动，存在盈利水平不可持续的风险。换句话说，46.62亿元的净利润中有相当比例来自一次性收入，明年同期是否还能保持这样的盈利水平，存在很大疑问。
研发层面的挑战同样不容忽视。2026年上半年，公司宣布终止RC88、RC108两个临床II期ADC项目的研发，原因只有短短几个字——"临床疗效未达预期"和"竞争格局恶化"。两个项目累计研发投入已达5.22亿元。此外，公司在7月主动撤回了眼科新药RC28-E(伊立芙普α眼内注射液)用于糖尿病黄斑水肿(DME)的上市申请，拟补充临床病例数研究后再行提交。这些决策虽然体现了公司聚焦核心资产的战略定力，但也从侧面印证了创新药研发的高风险属性——即便是已进入II期临床的项目，仍可能随时归零。
行业竞争和医保控费的压力同样如影随形。核心产品身处竞争红海，销售费用仍达5.49亿元，不过销售费用率已降至41%，同比下降7个百分点，运营效率持续改善。在创新药行业从"铺管线、拼估值"转向比拼造血能力和现金流的当下，荣昌生物能否在授权收入的光环褪去后，依靠内生增长持续走下去，将是投资者需要持续观察的核心命题。
从亏损到盈利近47亿，荣昌生物只用了半年。但真正的考验，或许才刚刚开始。
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